Marktupdate Flagship Strategie September 2025

11 september 2025
Marktupdate Flagship Strategie September 2025
11 september 2025

3 Overnames in 1 maand schudden de portefeuille op

In slechts drie weken tijd werden maar liefst drie aandelen uit de portefeuille van het DB Flagship Fund tegelijk overgenomen, wat goed is voor 10% van de portefeuille. De overnames van Chart Industries door Baker Hughes, Dayforce door Thoma Bravo en JDE Peet's door Keurig Dr. Pepper bieden een aantrekkelijke overnamepremie, wat een mooi rendement oplevert. 


Eerder dit jaar werden de overnames van Juniper Networks en Renewi al afgewikkeld. Het is uitzonderlijk dat in een geconcentreerde portefeuille 5 aandelen, wat gelijk staat aan 12,5%, in zo’n korte tijd worden overgenomen. Deze golf van overnames is opmerkelijk en is onder andere te danken aan het sterke momentum op de aandelenmarkt. Aandelen met een positieve of negatieve koerstrend zetten die trend in het huidige sentiment vaak lang door. Dit leidt tot hoge waarderingen voor populaire AI- en defensieaandelen met een positief, terwijl kwaliteitsbedrijven met een negatief koersmomentum door de dalende koers juist erg goedkoop worden. Met als gevolg dat de markt de waarde van deze bedrijven te laag inschat. De overnemende partij ziet zelfs nadat de overnamepremie is betaald voldoende rendementsmogelijkheden. 


Dat is tegelijkertijd ook het minpuntje aan de overnames. Wij hebben de betreffende bedrijven opgenomen in de portefeuille omdat we een stevige onderwaardering zagen. Met de bedoeling om een mooi lange termijn rendement te maken als de onderwaardering wordt ingelopen. Op termijn zou ons rendement dan gelijk zijn aan de overnamepremie én het extra rendement dat de overnemende partij nu behaald. Door de overname missen we de potentiële groei op de lange termijn, die vaak nog meer rendement kan bieden. Het voordeel is dat we op korte termijn een mooi rendement realiseren en geld beschikbaar krijgen om te investeren in nieuwe ondergewaardeerde bedrijven.


Nieuwe toevoegingen aan de portefeuille

• Upwork

Waarom? Dit platform voor freelance-opdrachten is aanzienlijk gegroeid, maar de waardering en omzetgroei zijn recentelijk afgezwakt, deels door zorgen over de impact van AI. Doordat bedrijven meer zelf kunnen met AI, zou de vraag naar freelancers afnemen. Upwork ziet AI echter als een kans om vraag en aanbod beter te matchen. Daarnaast ziet het bedrijf veel vraag naar freelance AI-specialisten. Het aandeel staat genoteerd op een lage 12 keer de verwachte winst voor 2025, wat wij erg laag vinden voor een bedrijf met een schaalbaar model. De schaalbaarheid is zichtbaar in de brutomarge van bijna 80% en de vervijfvoudiging van de omzet over de periode 2016-2024. Het management verwacht dat de groei weer kan versnellen met behoud van marge. In dat geval past een waardering die minimaal 2 keer zo hoog is. 


• Docebo

Waarom? Docebo is software om medewerkers en klanten op te leiden. De software wordt onder andere gebruikt door Zoom om gebruikers het platform te leren kennen. Visma zet Docebo in om de klantenservice te ondersteunen. Voor Kiehl’s en Burger King vormt de software het hart van de online training die wordt aangeboden aan nieuwe medewerkers. Door AI in te zetten kan de leerervaring beter op de deelnemer worden afgestemd, waardoor het leereffect en de leerervaring verbeteren. Het bedrijf maakte in 2016 nog minder dan 10 miljoen omzet en was in 2024 goed voor 217 miljoen omzet. Voor 2025 wordt rond de 15% omzetgroei verwacht. In 2023 was het bedrijf voor het eerst winstgevend na jaren van investering in groei. Door de brutomarge van ruim 80% kan de winst snel toenemen bij verdere omzetgroei. Ondanks de sterke groei is de koers ruim 40% gedaald vanaf de top eind 2024 en zelfs 60% vanaf de top in 2021. Beleggers zijn bang dat de afzwakkende Amerikaanse arbeidsmarkt leidt tot minder vraag naar de software van Docebo. Analisten verwachten nog steeds ruim 35% groei van de winst per aandeel in de aankomende jaren. Het aandeel staat weliswaar nog steeds 35 keer de verwachte winst van 2025, maar met een dergelijk hoge groeiverwachting is dat niet duur. Toen we Dayforce opnamen, zagen we vergelijkbare statistieken.


• Fiserv

Waarom? Fiserv is een vooraanstaand fintech-bedrijf dat softwareoplossingen biedt voor financiële instellingen. Het bedrijf combineert flexibiliteit met compliance aan de wet- en regelgeving, wat belangrijk is in de sterk gereguleerde financiële sector. Fiserv is de afgelopen jaren stabiel gegroeid met gemiddeld 16,4%. Ook voor de aankomende jaren wordt 16% groei verwacht. In lijn met de relatief lage waarderingen in de financiële sector is ook Fiserv goedkoop met 13 keer de winst. In de afgelopen 10 jaar was de gemiddelde K/W wel hoger met 19, maar niet vergelijkbaar met andere software bedrijven. Het afgelopen jaar is de koers van Fiserv sterk gedaald. Het bedrijf verlaagde de organische groeiverwachting naar 10%, waarna diverse brokers het koersdoel verlaagden. Fiserv doet geregeld overnames waarmee het groeidoel evengoed gehaald kan worden. Het bedrijf heeft in dat opzicht een uitstekend trackrecord. Wij zien de koersdaling als een mogelijkheid om een kwaliteitsaandeel tegen een aantrekkelijke prijs in de portefeuille op te nemen.


Met bovenstaande nieuwe bedrijven hebben we mooie kwaliteitsbedrijven aan de portefeuille toegevoegd. Ieder van de bedrijven heeft een sterke historie van groei, een sterke marge en onderscheiden zich binnen hun eigen niche. Door verschillende omstandigheden zijn ze momenteel erg aantrekkelijk gewaardeerd. Dat is een sterke basis voor een aantrekkelijk rendement op lange termijn. Daarnaast is er altijd de kans dat ze op korte termijn worden overgenomen.


Deel dit blog

gerelateerde artikelen

Everest Group, op koers voor herstel en groei

door Loege Schilder • 15 april 2026
Everest Group is al meer dan 50 jaar actief op het gebied van herverzekeringen en verzekeringen. Het hoofdkantoor is gevestigd in Bermuda, maar Everest heeft tevens kantoren in de Verenigde Staten, Europa, Singapore en Canada. Everest werkt in meer dan 115 landen en biedt specialistische herverzekeringen, zowel via makelaars als direct met verzekeraars. Everest biedt oplossingen ter bescherming van eigendommen, oplossingen voor aansprakelijkheid en ongevallen en gespecialiseerde risico’s. De kernactiviteit is verdeeld over twee segmenten: herverzekering en verzekering. Herverzekering: Everest is een van de grootste herverzekeraars ter wereld. Bij herverzekering spreiden verzekeraars hun verzekeringsrisico's geheel of gedeeltelijk onder bij andere verzekeraars. Everest is in deze markt zowel nemer als uitbesteder van verzekeringsrisico's. Verzekering: Everest biedt wereldwijd schadeverzekeringen en voert zijn activiteiten uit via groothandels- en retailmakelaars en gespecialiseerde tussenpersonen. De verhouding tussen de segmenten herverzekering en verzekering is ongeveer ⅔ en ⅓.

Marktupdate 2 April 2026: Keep calm and stay positive

door Loege Schilder • 2 april 2026
In maart is het DB Flagship Fund veel beter blijven liggen dan de brede markt. Aandelen daalden omdat het risico toenam door de aanvallen op Iran. De beschermingsstrategie met opties compenseerde een groot deel van het verlies op de aandelen. Per saldo verloor het fonds -0,9% over de maand, terwijl Europese aandelen -7,7% daalden en wereldwijde aandelen ook ruim -4% teruggingen. Hoewel een negatieve maand teleurstellend is, geeft het wel vertrouwen dat het fonds aanzienlijk beter bleef liggen dan de markt. De afgelopen maanden hebben we uitgebreid onderzocht of de strategie nog steeds toegevoegde waarde biedt. De conclusie is dat het afgelopen jaar extreem negatief is geweest voor onze strategie. Dat is sinds data beschikbaar is van kwaliteitsaandelen één keer eerder gebeurd en toen was het de opmaat voor een extreem goede periode voor kwaliteitsaandelen. Wij houden dus vertrouwen in onze strategie. Tijdens het onderzoek hebben we ook onderdelen gezien die beter kunnen, bijvoorbeeld de optiestrategie en het gebruik maken van momentum. In de maand maart zorgde de aangepaste optiestrategie voor het verschil. Hoe kan het DB Flagship Fund zo sterk achterblijven? De analyse begint met de vaststelling dat het fonds sinds eind februari 2025 in een dalende trend zit. In eerste instantie was de aanleiding duidelijk: de dreiging en de invoering van de Amerikaanse handelstarieven zorgden voor dalende koersen. Tijdens de daling verloor het fonds ruim 4% minder dan een benchmark van Amerikaanse en Europese aandelen. Daarna herstelden de brede aandelenindices echter, terwijl het DB Flagship Fund achterbleef. Ligt dat aan het fonds, of aan de keuze voor duurzame kwaliteitsaandelen en het risicobeheer met opties. In de portefeuille selecteren we kwaliteitsaandelen die duurzamer dan gemiddeld opereren en dekken we het risico af met opties . Kwaliteitsaandelen zijn aandelen van bedrijven met o.a. een competitief voordeel, een hoge winstmarge, stabiele omzet- en winstgroei en lage kapitaalintensiteit. Over de periode 1994-2026 presteert de MSCI Quality index 3,6% beter per jaar dan de brede marktindex, terwijl het maximale verlies in die periode 48% bedraagt tegenover 58% voor de brede index. Hoger rendement en lager risico. In 2025 bleven kwaliteitsaandelen echter 5% achter bij de brede index. De duurzame MSCI World SRI index presteert op lange termijn vergelijkbaar met de brede index, maar heeft een iets lager maximaal verlies. Tot 2024 presteerden duurzame aandelen beter, maar in 2024 en 2025 bleven duurzame aandelen per jaar ruim 5% achter bij de brede index. Ook van de risicomanagement strategie met opties is een index die ons objectieve rendement-risico statistieken geeft: Cboe S&P 500® 30-Delta BuyWrite℠ Index (BXMD℠). Over de periode 1986-2025 behaalt deze index 0,5% minder jaarlijks rendement dan een mandje met alleen de aandelen, maar daar staat tegenover dat de koersschommelingen 30% lager uitkomen en dat het maximale verlies ruim 8% minder is. Helaas presteerde deze strategie ook minder in 2025: 5,8%. Een combinatie van de drie factoren heeft op lange termijn +/- 3% meer rendement per jaar opgeleverd dan de wereldwijde aandelenindex met +/- 15% minder maximaal verlies (50% daling wordt 35%). Helaas zijn er ook periodes dat de strategie achterblijft zoals in 2025. Dat is het risico dat je loopt voor het extra rendement en de lagere drawdown. In het verleden zijn er vaker periodes geweest waarin de factoren achterbleven bij de index en in iedere situatie is die achterstand weer ingelopen. Anders zou het gemiddelde rendement immers veel slechter uitkomen. De onderstaande grafiek toont het rendementsverschil over 6 maanden voor kwaliteitsaandelen. De huidige underperformance is uitzonderlijk groot en slechts één keer eerder voorgekomen: in 1999. Destijds werd de negatieve periode gevolgd door een uitzonderlijk positieve periode voor kwaliteitsaandelen waarin de underperformance ruim werd goedgemaakt.

NN Group, Steady en Future Ready

door Loege Schilder • 31 maart 2026
NN Group ontstond in 1963 uit de fusie tussen "De Nederlanden van 1845" en "Nationale Levensverzekering-Bank", waarna het in 1991 samenging met de NMB Postbank Groep om de ING Groep te vormen. Als gevolg van Europese regels na de financiële crisis moest deze combinatie echter weer worden opgesplitst. Dit leidde in 2014 tot de zelfstandige beursgang van de verzekeringstak onder de huidige naam NN Group. NN Group is tegenwoordig een internationale financiële dienstverlener met focus op twee regio’s: Europa en Japan. De belangrijkste focus is Europa waar het actief is in 10 landen. In thuismarkt Nederland is het duidelijk marktleider met een sterke focus op levensverzekeringen, vermogensbeheer en schadeverzekeringen. Daarnaast zijn België en Spanje belangrijk en groeit het belang in Centraal- en Oost-Europa (top 3 voor levensverzekeringen en pensioenen). Japan is de enige markt buiten Europa waar ze een sterke strategische positie heeft. De activiteiten in Japan zijn anders dan in Europa, waar NN een brede verzekeraar is, specifiek gericht op het MKB.
Lees alle blogs