BLOGS

De laatste week van mei werd gekenmerkt door forse koersbewegingen. Dell Technologies kwam met goede cijfers en steeg 30%, nadat het aandeel in de afgelopen maanden al meer dan verdrievoudigd was. Intuit ging een week eerder juist meer dan 20% omlaag na tegenvallende cijfers en staat sinds begin 2026 ruim 40% lager. Dergelijke grote koersuitslagen komen steeds vaker voor. Wat betekent dat voor het DB Flagship Fund? Ook in de portefeuille van het DB Flagship Fund zien we steeds vaker forse koersbewegingen. In mei presteerde Enphase het beste met een plus van meer dan 100%, FirstSolar steeg ruim 50% en Infineon ruim 40%. Enphase was in april nog de grootste daler. Op de beurs een wereld van verschil, terwijl er voor het bedrijf natuurlijk weinig veranderd is in een maand. Particuliere beleggers zorgen voor meer beweging De bewegingen op de beurs worden steeds meer gedreven door particuliere beleggers blijkt uit de cijfers van diverse banken in de VS. Die particulieren vertonen speculatiever gedrag dan professionele beleggers. Ze beleggen meer met geleend geld of in hefboom producten, ze kopen aandelen met een hogere risicograad en ze kopen vaak aandelen op een dipje in een verder positieve koerstrend. De meest opvallende koersstijgingen die jaar komen op naam van geheugenchip makers. Deze chips zijn nodig voor het uitvoeren van AI-modellen en sinds april 2025 gaan de koersen heel hard omhoog. Zo bereikte het aandeel Micron vorige week een waarde van 1000 miljard doordat de koers vertwintigvoudigde. Aandelen als Sandisk, SK Hynix en Western Digital hebben een vergelijkbare stijgingen gezien. Door de enorme vraag naar memory chips is de winst per aandeel van Micron gestegen van $1,30 in 2024 naar $8,02 in 2025 en voor 2026 wordt $58,02 verwacht. De sterke stijging wordt vooral gedreven door prijsstijgingen, want Micron verkoopt niet eens zoveel meer chips. De koersstijging van het aandeel wordt gedreven door de winstgroei, maar ook door beleggers die speculeren op een koersstijging via afgeleide producten. Zo zijn miljarden gestroomd naar producten waarin met een hefboom kan worden belegd in Micron. Het belegd vermogen van een ETF met daarin 7 memorychip aandelen steeg binnen een maand naar meer dan 5 miljard. Rotatie naar andere marktsegmenten We hebben de afgelopen jaren meerdere keren gezien dat een segment van de markt in de schijnwerpers stond met forse koerswinsten tot gevolg. In een aantal gevallen daalden de koersen vervolgens ook weer toen de verwachtingen niet werden waargemaakt. Achtereenvolgens gebeurde dat met cryptocurrencies, edelmetalen en bedrijven uit het OpenAI-kamp zoals Oracle. De aandacht verschuift dan naar de volgende groep. Ik durf geen voorspelling te doen wanneer de hausse rond geheugenchips eindigt, maar op enig moment verschuift de aandacht van beleggers weer naar de volgende categorie. De afgelopen maand stonden aandelen van bedrijven die de energie aan datacenters leveren in de schijnwerpers. De eerder genoemde aandelen Enphase, FirstSolar, Infineon en Borgwarner uit de portefeuille hebben daarvan geprofiteerd. Is het nu de beurt aan software aandelen? Aan het einde van mei gingen ook de koersen van software aandelen omhoog. De iShares Expanded Tech-Software Sector ETF (IGV), een Amerikaanse ETF met ruim 130 software aandelen, steeg de laatste twee dagen van mei ruim 9% en begon juni ook 4% hoger. Software aandelen hebben de afgelopen maanden sterk onder druk gestaan omdat beleggers twijfelden over hun verdienmodel met de opkomst van nieuwe AI-tools. Vooralsnog blijkt uit de kwartaalcijfers dat de meeste softwarebedrijven juist profiteren van AI doordat ze sneller en goedkoper kunnen ontwikkelen. Als dat het geval blijkt, zijn deze aandelen onterecht afgestraft en kunnen de koersen herstellen. De herstelpotentie is bij sommige aandelen meer dan 100%. Hopelijk gaat het in hetzelfde tempo als bij de semiconductor aandelen; dat mandje is de afgelopen 2 maanden ruim 80% gestegen. DISCLAIMER De informatie in dit document is met zorg samengesteld door DB Flagship Fund, het kan echter dat in het document een fout of onvolkomenheid is opgenomen. DB Flagship Fund garandeert dan ook niet dat de informatie in dit document juist en volledig is. De informatie in dit document vormt geen beleggingsadvies of een beleggingsaanbeveling. DB Flagship Fund biedt geen enkele garantie dat de in dit document beschreven beleggingsstrategie leidt tot een positief beleggingsresultaat. Aan beleggen zijn financiële risico’s verbonden. Het risico bestaat dat uw inleg geheel of gedeeltelijk verloren gaat. Medewerkers van DB Flagship Fund kunnen positie hebben in de genoemde aandelen op 2 juni 2026.

In de maand april behaalde de wereldwijde aandelenbeurs een uitstekend rendement van 7,5%. Ondanks dat hoge rendement daalden de koersen van 36% van de aandelen in de MSCI wereld index. Het goede rendement werd gedreven door een staakt-het-vuren in Iran en sterk stijgende koersen van semiconductors, oftewel chipbedrijven. De Philadelphia Semiconductor Index (Sox) steeg van eind maart 18 op rij en behaalde over de maand april een rendement van 38%. De aandelen in de portefeuille van het DB Flagship Fund behaalden een rendement van krap 4%. Hoewel dat een mooi maandrendement is, blijft het achter bij de markt. De vraag komt dan op: hebben we wel de juiste aandelen? Welke aandelen hebben we wel In de strategie van het DB Flagship Fund selecteren we aandelen op stabiele winstgroei en aantrekkelijke waardering. In de maand april hebben 19 bedrijven de winstcijfers gepresenteerd. De gemiddelde omzetgroei was 8% en de gemiddelde winstgroei was 20%. De winstgroei kwam tot nu toe 7% hoger uit dan de 13% groei die analisten hadden verwacht. Voor de rest van de portefeuille wordt een kleine winstgroei verwacht, waardoor de winstgroei voor de totale portefeuille uitkomt op 13,0%. Dat zou hoger zijn dan de doelstelling van 10% winstgroei. Daarnaast verwachten wij dat de resterende bedrijven ook per saldo positief zullen verrassen. Hoewel de kans bestaat dat de winstgroei tegenvalt, verkleinen we dat risico actief door te investeren in bedrijven met stabiele winstgroei door een sterke concurrentiepositie. De waardering van de portefeuille van het DB Flagship Fund is met een K/W van ruim 10x aanmerkelijk lager gewaardeerd dan de S&P 500 met een K/W van 21,8x. Dat waarderingsverschil betekent dat de aandelen uit de portefeuille van het fonds ruim 100% kunnen stijgen voor ze gelijk gewaardeerd zijn. Gegeven de goede winstcijfers verwachten wij dat dat verschil op termijn wordt ingelopen en zien wij de huidige situatie als een unieke kans voor het behalen van bovengemiddelde rendementen in de toekomst. Het lange termijn rendement op aandelen is een combinatie van dividendrendement, winstgroei en waarderingsverbetering. 1) Dividendrendement : de bedrijven in de portefeuille geven krap 2% dividendrendement 2) Winstgroei : de verwachte winstgroei voor de aankomende jaren is 13%-14%. De afgelopen kwartalen presteerden bedrijven zo’n 5% beter dan de verwachting en dit kwartaal vooralsnog 7% beter 3) Waardering : vanwege de lage waardering verwachten we minstens 50% rendement door verbetering van de waardering. Wanneer de waardering gelijk zou komen aan die van de S&P 500 is het rendementspotentieel zelfs 100%. Verwachte rendement: 15%+ per jaar , opgebouwd uit 2% (dividend) + 13% (winstgroei) + ?% verbetering waardering. Welke aandelen hadden we niet Om de index te evenaren hadden we die aandelen moeten hebben die het rendement van de index omhoog hebben gestuwd. De enorme investeringen in datacenters zorgen voor ongekende krapte op de markt voor chips. Daar kunnen chipmakers vragen wat ze willen. Nvidia behaalt al geruime tijd marges van meer dan 70% op hun chips, terwijl de marge voor de opkomst van AI op 40% lag. Sinds begin april hebben de makers van memory chips het stokje overgenomen van Nvidia. De nieuwe chips van Nvidia werken het beste in combinatie met memorychips. De omzet van een bedrijf als Micron is het aankomende kwartaal krap 4 keer zo hoog dan in hetzelfde kwartaal een jaar eerder. Het bedrijf verkoopt 20-30% meer chips en de rest is prijsstijging. Beleggers hebben in grote getalen (en met geleend geld) chipaandelen gekocht. De afgelopen jaren hebben we rond de 3-5% chipaandelen in de portefeuille gehad, o.a. ASML, Besi, Infineon en Texas Instruments. Bij de start van onze portefeuille was dat iets meer dan het gewicht van chipaandelen in de index. Door de sterke koersstijging is het gewicht van chipmakers gegroeid naar 14%, 2 keer zo hoog als het gewicht eind jaren ’90 waarna de koersen van chipmakers overigens gemiddeld 80% daalden. Wij zijn de laatste periode voorzichtig met chipaandelen omdat de waardering erg hoog is. Het aandeel Besi noteert meer dan 100 keer de winst. Een tegenvaller kan dan leiden tot een scherpe koersdaling. Het rendement van de semiconductor-aandelen verklaart eigenlijk al het verschil tussen het index-rendement en het rendement van de aandelen in de portefeuille. Als we verder kijken naar de top 25 grootste bijdragers dan zien we, met uitzondering van JP Morgen en Visa, alleen maar bedrijven die profiteren van de investeringen in IT. Naast de chippers Alphabet, Amazon en Microsoft als de grote datacenter investeerders. Verder nog een aantal bedrijven die profiteren van de vraag naar bouwmaterieel en elektrische componenten. What could possibly go wrong? Beleggers rekenen erop dat de AI-hausse onverminderd doorzet. De steeds verder stijgende koersen zijn daarvan het belangrijkste bewijs. AI groeit in een niet eerder vertoond tempo. Met name OpenAI en Anthropic behalen miljarden omzetten, waardoor beide bedrijven gewaardeerd worden rond de $ 900 miljard. Tot nu toe zijn beide bedrijven echter ook verlieslatend. Uit de cijfers van Microsoft kunnen we afleiden dat OpenAI in het derde kwartaal van 2025 meer dan $ 10 miljard verlies maakte. Hoogstwaarschijnlijk is het verlies in de kwartalen daarna verder opgelopen. OpenAI verwacht dat verdere groei uiteindelijk leidt tot winstgevendheid. Daarvoor heeft het bedrijf ruim $100 miljard groeikapitaal opgehaald. Maar is dat wel zo? Vorige week berichtte de Wall Street Journal dat de CFO van OpenAI de commerciële mensen zou hebben aangesproken op het missen van de doelstellingen, waardoor OpenAI mogelijk de toegezegde investeringen niet zou kunnen nakomen. Het bericht werd later ontkracht door OpenAI. De kosten van de bouw van datacenters worden steeds hoger. Microsoft gaf bij de laatste cijferpresentatie aan $ 25 miljard extra uit te trekken voor de bouw van datacenters vanwege prijsstijgingen. De kosten van energie zijn door de blokkade van de Straat van Hormuz toegenomen en ook de Amerikaanse 10-jaars obligatierente kruipt weer richting de 4,5%. Niet alleen hogere kosten kunnen de businesscase van AI onder druk zetten, maar ook vertraging. Volgens onderzoek is 50% van de datacenters die in 2026 in productie zouden gaan vertraagd of uitgesteld. Dat heeft te maken met bezwaren en gebrek aan elektriciteit. Niet alleen de chipmarkt kampt met een sterke stijging van de vraag, maar ook de markt voor gasturbines en het duurt langer om de capaciteit op die laatste markt uit te breiden. Het verdienmodel van de Amerikaanse AI partijen kan ook onder druk komen door Chinese concurrentie. Begin 2025 schrokken beleggers van de komst van een opensource model van het Chinese Deepseek. Waarom nemen de hyperscalers zo’n risico? Toch blijven de hyperscalers hun investeringen opschroeven. Voor 2026 wordt verwacht dat de hyperscalers rond de $700 miljard gaan investeren. Met hun expertise van de markt zijn ze het beste in staat geïnformeerde beslissingen te nemen. De meest voor de hand liggende mogelijkheid is dat AI het grote succes wordt waar beleggers op rekenen. Daar hebben de hyperscalers ook alle belang bij. Bij de verwachte beursgang eind dit jaar kunnen ze een deel van hun belang verzilveren. Uit de cijfers over het eerste kwartaal bleek dat Amazon en Alphabet zo’n 30 miljard ongerealiseerde winsten hebben geboekt op hun belang in Anthropic. Het belang van Microsoft in OpenAI heeft bij de huidige schattingen een waarde van $250 miljard. Bovenop de waardestijging van het aandelenbelang verdienen de hyperscalers ook aan het verhuren van rekencapaciteit. De kosten aan rekencapaciteit van OpenAI en Anthropic zijn opbrengsten voor de hyperscalers. Over deze getallen wordt maar weinig gecommuniceerd, maar waarschijnlijk kopen OpenAI en Antropic in 2026 samen meer dan $ 100 miljard in bij de 3 hyperscalers. Daarmee maken ze een groot deel uit van de groei van de cloud-dienstverlening. In 2025 was de gezamenlijk cloud omzet van Amazon, Alphabet en Microsoft ongeveer $ 300 miljard en in 2024 $250 miljard. De groei van de hyperscalers is dus in hoge mate afhankelijk van de groei van OpenAI en Anthropic. De groei van de winstgevende cloud-activiteiten is niet onopgemerkt gebleven bij beleggers. Sinds de introductie van Chat-GPT in november 2022 is de waarde van Microsoft toegenomen van $1.700 miljard naar $4.000 miljard in juli 2025 (inmiddels gedaald naar $3.100 miljard). Die van Amazon van ruim $ 1.150 miljard naar $ 2.900 miljard. De marktwaarde van Alphabet maakte de sterkste stijging door van $ 1.250 miljard in 2022 naar $ 4.670 miljard. Doordat de hyperscalers de verliezen van OpenAI en Anthropic hebben gefinancierd, is een enorme papieren waarde ontstaan. Microsoft zou hebben toegezegd $ 13 miljard te investeren in OpenAI. Daarmee kopen ze als het ware een veelvoud aan omzet in met een hoge marge waardoor de omzet en winst sterk zijn gestegen. De investering in de aandelen van OpenAI en de investeringen in de datacenters komen op de balans. Doordat die over langere termijn worden afgeschreven zijn die maar beperkt zichtbaar in de cijfers. Overigens stelt onder andere Michael Burry, bekend van de big short, dat de afschrijvingen te langzaam gaan en daarmee de winst kunstmatig hoog gehouden wordt. De hyperscalers hebben dus een enorm belang om het groeiverhaal van OpenAI en Anthropic te ondersteunen, in ieder geval tot de beursgang. In dat licht bezien is het opvallend dat Microsoft niet meedeed met de laatste investeringsronde in OpenAI. Conclusie Sinds de introductie van Chat-GPT stuwen AI-bedrijven de aandelenkoersen. In april werd de stijgende beweging van met name chipaandelen versterkt en steeg de semiconductor index bijna 40% in een maand. Mede daardoor stegen de aandelen uit de wereldindex met 7,5%. De aandelen in de portefeuille van het DB Flagship Fund stegen gemiddelde met 4% in april. In de portefeuille zitten met name stabiele groeibedrijven met een aantrekkelijke waardering. De bedrijven die de markt omhoog stuwden zijn met name gekoppeld aan de AI-hausse. Die aandelen zijn inmiddels hoog gewaardeerd en er zijn diverse risico’s die ertoe kunnen leiden dat de winsten uit AI niet zo hoog uitvallen dan nu wordt verwacht. Dat gaat gepaard met een hoog risico. Op de aandelen in onze portefeuille verwachten wij minstens 15% rendement per jaar met aanzienlijk minder risico. De gedaalde waardering van de portefeuille biedt misschien wel een unieke kans.

In maart is het DB Flagship Fund veel beter blijven liggen dan de brede markt. Aandelen daalden omdat het risico toenam door de aanvallen op Iran. De beschermingsstrategie met opties compenseerde een groot deel van het verlies op de aandelen. Per saldo verloor het fonds -0,9% over de maand, terwijl Europese aandelen -7,7% daalden en wereldwijde aandelen ook ruim -4% teruggingen. Hoewel een negatieve maand teleurstellend is, geeft het wel vertrouwen dat het fonds aanzienlijk beter bleef liggen dan de markt. De afgelopen maanden hebben we uitgebreid onderzocht of de strategie nog steeds toegevoegde waarde biedt. De conclusie is dat het afgelopen jaar extreem negatief is geweest voor onze strategie. Dat is sinds data beschikbaar is van kwaliteitsaandelen één keer eerder gebeurd en toen was het de opmaat voor een extreem goede periode voor kwaliteitsaandelen. Wij houden dus vertrouwen in onze strategie. Tijdens het onderzoek hebben we ook onderdelen gezien die beter kunnen, bijvoorbeeld de optiestrategie en het gebruik maken van momentum. In de maand maart zorgde de aangepaste optiestrategie voor het verschil. Hoe kan het DB Flagship Fund zo sterk achterblijven? De analyse begint met de vaststelling dat het fonds sinds eind februari 2025 in een dalende trend zit. In eerste instantie was de aanleiding duidelijk: de dreiging en de invoering van de Amerikaanse handelstarieven zorgden voor dalende koersen. Tijdens de daling verloor het fonds ruim 4% minder dan een benchmark van Amerikaanse en Europese aandelen. Daarna herstelden de brede aandelenindices echter, terwijl het DB Flagship Fund achterbleef. Ligt dat aan het fonds, of aan de keuze voor duurzame kwaliteitsaandelen en het risicobeheer met opties. In de portefeuille selecteren we kwaliteitsaandelen die duurzamer dan gemiddeld opereren en dekken we het risico af met opties . Kwaliteitsaandelen zijn aandelen van bedrijven met o.a. een competitief voordeel, een hoge winstmarge, stabiele omzet- en winstgroei en lage kapitaalintensiteit. Over de periode 1994-2026 presteert de MSCI Quality index 3,6% beter per jaar dan de brede marktindex, terwijl het maximale verlies in die periode 48% bedraagt tegenover 58% voor de brede index. Hoger rendement en lager risico. In 2025 bleven kwaliteitsaandelen echter 5% achter bij de brede index. De duurzame MSCI World SRI index presteert op lange termijn vergelijkbaar met de brede index, maar heeft een iets lager maximaal verlies. Tot 2024 presteerden duurzame aandelen beter, maar in 2024 en 2025 bleven duurzame aandelen per jaar ruim 5% achter bij de brede index. Ook van de risicomanagement strategie met opties is een index die ons objectieve rendement-risico statistieken geeft: Cboe S&P 500® 30-Delta BuyWrite℠ Index (BXMD℠). Over de periode 1986-2025 behaalt deze index 0,5% minder jaarlijks rendement dan een mandje met alleen de aandelen, maar daar staat tegenover dat de koersschommelingen 30% lager uitkomen en dat het maximale verlies ruim 8% minder is. Helaas presteerde deze strategie ook minder in 2025: 5,8%. Een combinatie van de drie factoren heeft op lange termijn +/- 3% meer rendement per jaar opgeleverd dan de wereldwijde aandelenindex met +/- 15% minder maximaal verlies (50% daling wordt 35%). Helaas zijn er ook periodes dat de strategie achterblijft zoals in 2025. Dat is het risico dat je loopt voor het extra rendement en de lagere drawdown. In het verleden zijn er vaker periodes geweest waarin de factoren achterbleven bij de index en in iedere situatie is die achterstand weer ingelopen. Anders zou het gemiddelde rendement immers veel slechter uitkomen. De onderstaande grafiek toont het rendementsverschil over 6 maanden voor kwaliteitsaandelen. De huidige underperformance is uitzonderlijk groot en slechts één keer eerder voorgekomen: in 1999. Destijds werd de negatieve periode gevolgd door een uitzonderlijk positieve periode voor kwaliteitsaandelen waarin de underperformance ruim werd goedgemaakt.

Sinds de aanvallen van de VS en Israël op Iran staan de effectenmarkten onder druk. In deze marktupdate geven we je inzicht in de koersreactie bij gewapende conflicten. Zoals altijd is geen enkele situatie hetzelfde en spelen er nu specifieke dynamieken op de markten. Ook daar gaan we op in. Belangrijkste punten: 1) Bij gewapende conflicten is de koersreactie meestal van korte duur. 2) Wanneer de oorlog langer duurt, leidt de hogere olieprijs waarschijnlijk tot hogere inflatie en rentes 3) Financiële markten twijfelen aan de terugverdientijd van de hoge investeringen in AI-infrastructuur 4) Software aandelen zijn aan herstel begonnen sinds 25 februari Na de aanvallen in Iran ontstond tumult op de financiële markten. De Straat van Hormuz, een belangrijke doorvaarroute voor olietankers, werd afgesloten waardoor de olieprijs fors steeg. Opvallend was dat Europese aandelen vorige week ruim 5% daalden, terwijl Amerikaanse aandelen slechts 2% daalden. Omdat de VS zelf een grote olie- en gasproducent zijn, was de Amerikaanse aandelenmarkt veel minder gevoelig voor de onrust. De sterker wordende Amerikaanse dollar beperkte het verlies op Amerikaanse aandelen nog verder. Bij gewapende conflicten zien we meestal een schrikreactie waardoor de koersen dalen. Na verloop van tijd ebt dat effect vrijwel altijd weg, omdat de invloed van een gewapend conflict op de wereldeconomie en de bedrijfswinsten beperkt is op lange termijn. Onze verwachting is dat ook in dit geval de koersen weer binnen enkele maanden herstellen. Het belangrijkste effect van de aanvallen is dat de olieprijs stijgt. Voor veel mensen zal dat een deja vu geven naar 2022. Door de Russische inval in Oekraïne en de daaropvolgende sancties schoten de energieprijzen ook omhoog. Het leidde tot een inflatieschok. De prijzen van veel producten hangen in meer of mindere mate samen met de energieprijzen. Centrale banken werden gedwongen de rente te verhogen en dat leidde tot druk op de prijzen van met name groei-aandelen. Wanneer de oorlog langer duurt zal de hoge olieprijs opnieuw de inflatie opstuwen, waardoor de kans op de door de Amerikaanse regering gewenste renteverlaging verdwijnt. Die lage rente is gewenst om verschillende redenen. Ten eerste zorgt een lagere rente ervoor dat de hoge staatsschuld minder zwaar drukt op de overheidsbegroting. Daarnaast zorgt een lage rente voor lagere lasten op bijvoorbeeld de hypotheek, studieschulden en leaseverplichtingen. De laatste maanden zien we dat de investeringen in datacenters ook steeds vaker met leningen worden gefinancierd. Hogere rentelasten zorgen ervoor dat het langer duurt om de investeringen in datacenters terug te verdienen. Geruime tijd waren beleggers erg enthousiast over de investeringen in datacenters, maar sinds enkele maanden is die houding bijgesteld. De koersen van de grootste investeerders zijn niet verder gestegen. AI-bedrijven groeien nog steeds snel, maar toenemende verliezen en twijfels over de afschrijvingsperiode van chips winnen terrein. Steeds meer analisten geven aan dat er te veel geïnvesteerd wordt. Voor ieder individueel bedrijf is het logisch om te investeren, maar als de afzonderlijke investeringen bij elkaar opgeteld worden is de gezamenlijke capaciteit waarschijnlijk veel te groot. De toegenomen onrust als gevolg van de aanvallen op Iran kan ervoor zorgen dat de investeringen in AI opnieuw tegen het licht worden gehouden met vertraging tot gevolg. Dat zou goed nieuws betekenen voor aandelen van dienstverleners en software-bedrijven. Die staan al maanden onder druk omdat de opkomst van AI ten koste zijn gaan van deze bedrijven. Sinds de laatste week van februari herstellen de koersen van software-aandelen. De aanzet voor het herstel kwam van Jensen Huang, de topman van Nvidia, die aangaf dat AI de rol van software niet overneemt, maar juist er juist voor zorgt dat software nog belangrijker wordt. Beleggers pikten de zwaar afgestrafte software aandelen weer op. Impact DB Flagship Fund In een omgeving met meer onzekerheid, hogere energieprijzen en minder speculatief gedrag op de financiële markten presteert het DB Flagship Fund goed. Sinds 1 maart staat de portefeuille +/- 1,5% in de plus. Het fonds profiteert van de sterkere Amerikaanse dollar en de beschermingsstrategie. Gegeven de onzekerheid blijft onze focus om het vermijden van onnodige risico’s, maar waar mogelijk proberen we te profiteren van kansen die zich voordoen.

De financiële markten zijn volop in beweging en beleggers houden hun adem in. Ondanks beter dan verwachte cijfers, daalden de koersen van diverse grote IT-bedrijven. Desondanks staan de brede marktindices nog dichtbij recordstanden. De AEX-index met de 30 grootste Nederlandse bedrijven bereikte afgelopen woensdag een all time high evenals sommige Aziatische graadmeters. Wat gebeurt er allemaal? Magnificent 7 staan onder druk Ondanks overwegend goede cijfers daalden de koersen van de Magnificent 7 aandelen. Beleggers lijken voorzichtiger te worden vanwege de enorme investeringen die door de grote IT-bedrijven zijn aangekondigd. In 2026 verwachten de Amazon, Meta, Alphabet en Microsoft opnieuw honderden miljarden meer te investeren. De afgelopen jaren stegen de koersen op de aankondiging van hogere investeringen. Dit kwartaal kwamen de koersen juist onder druk; de hoge investeringen moeten immers ook worden terugverdiend. Meer negatieve signalen over groei datacenter-capaciteit Ook in andere marktsegmenten kwamen negatieve signalen over de investeringen in datacenters. Blue Owl, een private credit bedrijf dat 300 miljard heeft uitgeleend, stond beleggers niet langer toe uit het fonds te stappen. In tegenstelling tot beursgenoteerde obligaties is de prijsvorming van private credit minder frequent en transparant. Daardoor worden problemen minder snel zichtbaar. Het opschorten van de opname mogelijkheid is mogelijk een signaal dat de leningen die zijn verstrekt door private credit minder goed presteren. Daarnaast neemt de weerstand tegen datacenters toe. De datacenters gebruiken veel stroom en water, waardoor de prijzen daarvan zijn gestegen in gebieden met veel datacenters. President Trump gaf aan dat de datacenters zelf de kosten moeten dragen van de aanleg van extra stroomcapaciteit om zo de kostenverzwaring voor de Amerikaanse burgers te beperken. Wanneer de extra stroom en watercapaciteit niet op tijd beschikbaar is, kan dat de groei van de datacenters ook vertragen. Vooral voor datacenters die met geleend geld worden gebouwd, kunnen de rentekosten de businesscase aanzienlijk verslechteren. Ondanks de druk van de Amerikaanse regering om de rente te verlagen, is de kans daarop gedaald. Afgelopen vrijdag bleek dat de groothandelsprijzen in januari met 0,8% veel sterker waren toegenomen dan verwacht. Daarmee is het inflatiedoel van 2,0% verder uit het zicht. Beleggers gingen in februari nog volop voor de AI-trade Ondanks de dalende koersen van de Magnificent 7-aandelen gingen beleggers nog volop voor de ‘AI-trade’. De AI-trade betekent dat aandelen die profiteren van de opkomst van AI stegen en aandelen van bedrijven die last hebben van AI daalden. Onder de stijgende aandelen zagen we bedrijven die de energie, de koeling, de memorychips leveren en de bouw verzorgen. Aan de andere kant staan dienstverlenende en software-bedrijven zwaar onder druk. Een Amerikaans mandje van ruim 100 software-bedrijven is in 2026 al ruim 20% gedaald en sinds eind oktober zelfs ruim 30%. Het idee is dat door AI softwarebedrijven hun toegevoegde waarde verliezen. Maandag 23 februari bereikte het eerder genoemde mandje softwarebedrijven een voorlopige bodem. Nvidia-topman Jensen Huang neemt het op voor software-aandelen De hulp voor software-aandelen kwam uit onverwachte hoek. De topman van Nvidia gaf aan dat AI software niet vervangt, maar juist extra gebruikt. AI is de robot die gebruikt maakt van de software platformen. Zie het als een huishoudrobot die om een maaltijd op te warmen gebruikt maakt van een magnetron, in plaats van zelf een magnetron te bouwen. Volgens Jensen Huang worden softwareplatformen in het tijdperk van AI alleen maar belangrijker. In de laatste dagen van februari herstelden de koersen van software aandelen. DB Flagship Fund zit in de hoek waar de klappen vallen In onze portefeuille zitten overwegend kwaliteitsaandelen met stabiele groei. Deze aandelen zijn op langere termijn minder risicovol, groeien sneller met relatief lage investeringen en hebben minder schulden. Bij deze bedrijven horen veel dienstverleners en ook software-bedrijven die hard afgestraft zijn de afgelopen periode. Voorbeelden Het Amerikaanse LPL Financial , een keten van financiële tussenpersonen gericht op vermogen, presteerde uitstekende cijfers. De winst was in het vierde kwartaal 23% hoger dan een jaar eerder en 6% beter dan verwacht. Analisten verwachten 16% winstgroei de aankomende jaren. Het aandeel was ondanks de koersstijging rond de cijfers nog redelijk gewaardeerd. Een week later kwam Anthropic met een toepassing op het gebied van belastingplanning. Het aandeel van LPL is vervolgens 25% gedaald en noteert op een K/W van 12,5. Het aandeel Pinterest groeide uitstekend met 12% meer gebruikers, die 2% meer omzet opleveren. De omzet per gebruiker was eigenlijk veel beter. In Noord-Amerika groeide de omzet per gebruiker met 4%, in Europa met 15% en in de Rest van de Wereld met 42%. Omdat de Rest van de Wereld belangrijker werd in de mix, viel de gemiddelde groei tegen. De winstgroei was 19%, maar ook dat viel licht tegen. Analisten verwachten nog steeds dat de winst van Pinterest de aankomende jaren met 15% per jaar groeit. Omdat beleggers bang zijn dat AI het proces van kopen op internet gaat veranderen is de koers meer dan 60% gedaald, waarbij de K/W momenteel rond de 10 staat. In de AI-trade zijn de positieve bedrijven juist de bedrijven met hoge kapitaalsinvesteringen zoals nutsbedrijven, energiebedrijven en basismaterialen. Ook vanwege de slechte milieu-footprint passen deze bedrijven niet goed bij onze strategie. Voorbeeld Het Amerikaanse Caterpillar is een van de best presterende aandelen in het afgelopen jaar. De koers is meer dan verdubbeld, terwijl de winst van $21,21 in 2023 daalde naar € 18,73 in 2025. De aankomende jaren wordt weliswaar 15% groei verwacht (vergelijkbaar met Pinterest en lager dan LPL Financial), maar het aandeel wordt met 32 keer de winst ook duur verhandeld. Net als Jensen Huang zijn wij van mening dat de koersen van dienstverleners en softwareaandelen te ver zijn doorgeschoten. Sommige koersen hebben niets meer met een reële waardering te maken. Het kind wordt met het badwater weggegooid. Gelukkig zagen we koersen in de laatste dagen van februari herstellen. In de portefeuille hebben we gebruik gemaakt van de kansen die ontstaan door de sterke koersschommelingen. Borgwarner (+22%) en Enphase (+39%) stegen fors na de cijfers. Op deze aandelen hebben we winst genomen en van een deel van de winst hebben we geïnvesteerd in Wolters Kluwer, Netflix en First Solar. De eerste twee posities dragen sinds de aankoop respectievelijk zo’n 0,1% en 0,2% bij aan het rendement van het fonds, terwijl First Solar na teleurstellende cijfers het rendement van het fonds met 0,16% drukt. “Als je geschoren wordt, moet je stil zitten” Afgelopen weekend zorgde de aanval op Iran voor extra onzekerheid bij beleggers. De koersen begonnen maandagmorgen in het rood aan de nieuwe maand. De portefeuille van het DB Flagship Fund bleef goed liggen. Dat heeft te maken met de lage waardering. In periodes van stress zien we vaak dat beleggers irrationele keuzes maken. Ondanks de aantrekkelijke waardering kiezen beleggers er toch voor om aandelen te verkopen. Enkele maanden later blijkt dat een foute keuze als ze niet hebben geprofiteerd van het herstel. De beurswijsheid ‘Als je geschoren wordt, moet je stil zitten’ is er niet voor niets.

Wat zijn kwaliteitsbedrijven? In de portefeuille van het DB Flagship Fund beleggen we hoofdzakelijk in duurzame kwaliteitsbedrijven. Kwaliteitsbedrijven hebben een sterke concurrentiepositie, waardoor ze relatief hoge marges hebben en een sterke balans met relatief weinig schulden. Door de sterke balans en de hoge marges zijn ze minder risicovol en worden ze meestal tegen een hogere waardering verhandeld. Vaak kunnen kwaliteitsbedrijven ook rekenen op stabiele klantrelaties en zijn ze kapitaalefficiënt, waardoor ze kunnen groeien zonder enorme investeringen. Een voorbeeld van een kwaliteitsbedrijf is Visa . Samen met Mastercard heeft Visa een winstgevend oligopolie opgebouwd. De marges zijn hoog, de investeringen beperkt en Visa groeit gestaag. De winst per aandeel is in de afgelopen 15 jaar gemiddeld 17,6% gestegen en de aandelenkoers steeg zelfs nog iets meer met krap 21% per jaar. Vanwege de stabiele groei is de gemiddelde koers/winst verhouding 29. Dat is relatief hoog in vergelijking met het marktgemiddelde. In de onderstaande grafiek zie je dat de koers schommelt rondom de ontwikkeling van de winst. Soms zit de groene koerslijn, boven de grijze lijn (van 29 keer de winst) en soms is het andersom, maar uiteindelijk volgen de twee lijnen elkaar.

Omzet en winstgroei portefeuille Tot en met 2 februari hebben 16 bedrijven omzetcijfers bekend gemaakt of een trading update gegeven over de omzet. Gemiddeld genomen is de omzetgroei 15,4% . Verder hebben 7 bedrijven de winstcijfers gepubliceerd. De gemiddelde winstgroei is 15,6%, ruim 7% beter dan verwacht. Hieronder worden per bedrijf de belangrijkste onderdelen van de cijfers toegelicht. Cijfers 7 januari: Pluxee Pluxee behaalde 7% meer omzet en bevestigde de doelstellingen voor het volledige boekjaar. Bij gelijke wisselkoersen was de groei 9% geweest. Dit was beter dan verwacht en de koers steeg in eerste instantie 6%. Later kwam de koers onder druk omdat de Braziliaanse regering de marge van aanbieders van maaltijdcheques wil beperken. De rechter heeft invoering van die maatrelen voorlopig tegengehouden. 8 januari: Sodexo De autonome omzetgroei was +1,8%, maar door wisselkoerseffecten daalde die met 2,2%. De groei in de VS viel tegen. Het bedrijf stelde eerder een nieuwe CEO aan met uitgebreide commerciële ervaring in de VS om de groei daar aan te jagen. Ook Sodexo bevestigde de guidance voor 2026. De koers reageerde niet noemenswaardig. 20 januari: Progress Software Progress behaalde in het vierde kwartaal 18% meer omzet en 13,5% meer winst. De winst kwam 15,3% hoger uit dan verwacht. Beleggers reageerden enthousiast met een koersstijging van 20%. Later verdween het enthousiasme en moest het aandeel de koersstijging vrijwel volledig inleveren. 21 januari: Inpost Inpost maakte bekend in het vierde kwartaal 30% meer pakketten te hebben bezorgd dan in hetzelfde kwartaal een jaar eerder. Het bedrijf heeft in Engeland en Spanje overnames gedaan. In maart volgen de omzet- en winstcijfers. Begin januari maakte het bedrijf bekend een overnamebod te hebben ontvangen. Dat bod wordt nog steeds bestudeerd. Inpost staat +30% hoger dan een eind december. 27 januari: Sage Group Sage Group heeft 10% meer omzet behaald en bevestigde de verwachting dat in het volledige boekjaar minimaal 9% omzetgroei gerealiseerd wordt. De koers steeg in eerste instantie 6%, maar sloot de dag af met -5%. Sage Group werd meegezogen in het negatieve sentiment omtrent software bedrijven. Beleggers zijn bang voor de toenemende concurrentie omdat met AI gemakkelijker software gebouwd kan worden. 28 januari: CGI De omzet steeg met 7,7% en de winst per aandeel met 7,6%; exact volgens de verwachting van analisten. Ook de koers van CGI steeg met 6% intraday, om daarna met -2% te eindigen. 29 januari: MarshMcLennan De omzet steeg met 8,6% en de winst per aandeel met 13,4%. De winstgroei was 7,1% beter dan verwacht. De koers steeg zo’n 6% en kon die ook vasthouden. 29 januari: Rogers Communications Mede als gevolg van een overname steeg de omzet 12,6% en de winst met 3,4%, terwijl was gerekend op een winstdaling met 4,1%. De koers steeg met ruim 6% na de cijfers. 29 januari: Hartford Financial Verzekeraar Hartford zag de winst met 38% stijgen, 27% beter dan verwacht. De koersreactie van 2% vonden wij mager. 29 januari: LPL Financial Ook LPL Financial heeft een flinke overname gedaan en zag de omzet bovengemiddeld groeien met ruim 40%. De winst groeide met 23%, zo’n 6% beter dan verwacht. Beleggers reageerden in eerste instantie negatief met een koersdaling van 4%, maar LPL kon de dag toch afsluiten met een kleine plus. 29 januari: Gentex Gentex zag de omzet 19% stijgen als gevolg van een overname, terwijl de winst 2,5% sneller dan de verwachting groeide met 10%. Gentex is afhankelijk van de automarkt en was voorzichtig met de vooruitzichten. De koers daalde 4%. 2 februari: Intesa De Italiaanse bank behaalde 10% winstgroei en zag vrijwel op alle KPI’s verbetering. Het bedrijf publiceerde de strategie tot 2029, waarin het de winst sterk wil laten groeien, 75% van de winst uitkeert als dividend en 20% gebruikt om aandelen in te kopen. De koers daalde in eerste instantie licht, maar ging daarna geleidelijk omhoog. 3 februari: Akzo Nobel De maker van verf en coatings had last van moeilijke marktomstandigheden en de lagere koers van de Amerikaanse dollar. De omzet kromp met 9% en de winst bleef gelijk aan die van een jaar eerder op 0,56. Akzo verwacht dat de marktomstandigheden in 2026 moeilijk blijven. De koers van Akzo Nobel daalde 7% om later ruim de helft van het verlies goed te maken. 3 februari: Merck De omzet van Merck groeide met 6% en de winst per aandeel steeg volgens verwachting met 18,6%. Ondanks een voorzichtige outlook steeg het aandeel 3%. 3 Februari: Amdocs Amdocs behaalde 5% omzetgroei en 9% winstgroei. De winstgroei was 3% beter dan verwacht. Toch daalde de koers 10% in de dagen rond de publicatie. 3 Februari: Enphase Energy De omzet van Enphase daalde met 10%, maar analisten hadden rekening gehouden met een stevigere daling. De winst per aandeel kwam 22% hoger uit dan verwacht. Het management gaf aan dat de marktomstandigheden serieus verbeteren. De koers steeg 35%. 4 Februari: Novo Nordisk Novo Nordisk had iets beter dan verwachte cijfers over het vierde kwartaal. Het venijn zat in de outlook voor 2026, waarbij het bedrijf tussen de 5 en 13% krimp verwacht. Later op de dag kwam Eli Lilly met een outlook die uitgaat van ruime groei. De koers ging ruim 20% omlaag. 4 Februari: Yum Brands Yum Brands behaalde 7% omzetgroei en 7,5% winstgroei. Dat laatste cijfer was 2% minder dan verwacht. Beleggers reageerden positief op de groei die werd behaald in de bestaande restaurant en zetten het aandeel licht hoger. 4 Februari: Securitas Beveiligingsbedrijf Securitas maakt een transformatie door waarbij de beveiliging door fysieke mensen wordt vervangen door technologische toepassingen. Daardoor daalt de omzet, maar verbetert de marge. Het aandeel steeg 7% na de cijfers. 4 Februari: Infineon Infineon zag de omzet 7% groeien de winst kwam 6% hoger, waar op een gelijkblijvende winst was gerekend. De koers schommelde gedurende de dag, maar ging uiteindelijk vrijwel onveranderd de dag uit. 4 Februari: Everest Group (Her)Verzekeraar Everest is de laatste jaren hard gegroeid, maar dat ging gepaard met toenemende risico’s. Eind vorig jaar besloot het bedrijf te focussen op de kernsegmenten met een optimale verhouding tussen rendement en risico. De omzet daalde weliswaar 14%, maar de winst was 1% hoger dan verwacht. De koes ging 2% terug. 4 Februari: Corpay Corpay liet uitstekende cijfers zien. De omzet groeide met 21%, waarvan 11% organisch en de rest uit overnames. De winst groeide 13%; dat was 2% beter dan verwacht. Het aandeel steeg ruim 10%. 5 Februari: Gen Digital De omzet van groeide 26%, grotendeels vanwege een overname. De winst groeide iets sneller dan verwacht met 14%. Nabeurs ging de koers ruim 10% omhoog. 5 Februari: Pandora Pandora kwam 9 januari met een trading update, die niet goed werd ontvangen. De groei in het vierde kwartaal viel stil en beleggers waren bang dat de gestegen zilverprijs de resultaten nog verder onder druk zet. De winst bleek uiteindelijk toch 4% te zijn gegroeid. De koers daalde in januari ruim 25%, maar trok weer 10% aan toen de zilverprijs daalde. Trading updates 9 januari: Teamviewer Teamviewer kwam met een trading update waarin ze bevestigden dat de omzet (+9,7%) aan de onderkant, maar binnen de afgegeven bandbreedte uitkomt met een sterke marge van 44%. Beleggers reageerden opgelucht; het aandeel steeg bijna 10%. Later in de maand verdampte die koerswinst. Op 10 febuari volgen de volledige cijfers. 28 januari: Halozyme Therapeutics Halozyme verhoogde de omzetverwachting voor het vierde kwartaal en voor het 2026. De omzetgroei in het vierde kwartaal komt daarmee boven de 50% uit en in 2026 wordt opnieuw 23-30% omzetgroei verwacht. De koers steeg 4%. Op 24 februari volgen de volledige cijfers. 29 januari: Docebo Docebo gaf aan dat de omzet in het vierde kwartaal ruim 10% is gestegen, ondanks dat de grootste klant hun business bij Docebo afbouwt. De EBITDA stijgt 36-39% in het vierde kwartaal, hetgeen de schaalbaarheid van het bedrijf onderstreept. De koers steeg met ruim 5%. Op 27 februari volgen de verdere cijfers. 26 januari: Basic Fit Basic Fit heeft 18% meer omzet gehaald in het vierde kwartaal vanwege hogere ledenaantallen. De integratie van het overgenomen Clever Fit loopt voorspoedig. De koers steeg 8%, maar later in de week werd een groot deel van die winst weer ingeleverd. Op 11 maart volgen de volledige cijfers. We updaten deze pagina periodiek met nieuwe cijfers.

De afgelopen maanden zijn de bewegingen op de effectenmarkten steeds extremer geworden. Kijk bijvoorbeeld eens naar de zilverprijs. Die dook vrijdag meer dan 30% omlaag. Het is een reactie op de enorme koersstijging die al ruim een jaar gaande is. Over een maand gemeten staat er nog steeds een plus van ruim 10% en over een jaar zelfs meer dan 142%. Bij goud zie je een vergelijkbaar patroon. Eerder hebben we dit bij Bitcoin gezien, maar ook bij de dollar en bij diverse aandelen. Meer Speculatieve beleggers In onze optiek zijn de deelnemers op de effectenmarkten steeds speculatiever geworden, omdat het nemen van (meer) risico heeft gewerkt de afgelopen jaren. Dat werkte toen de overheden de economie te hulp kwamen om te herstellen van de covid-pandemie. Het werkte ook nadat de koersen gestegen waren in 2022 toen de introductie van ChatGPT nieuwe inspiratie bood aan beleggers vanwege de enorme mogelijkheden van AI (en de bijbehorende investeringen). Het werkte opnieuw bij het herstel na de daling als gevolg van de aangekondigde handelstarieven, die uiteindelijk werden ingetrokken. Goede prestaties Big Tech en meer indexbeleggen versterkt effect De grote IT-bedrijven profiteerden enorm van de covid-maatregelen, waardoor ons leven verschoof naar online en de lage rentestand. Vervolgens kwamen daar de AI-fantasie bij en de sterke groei van indexbeleggen. Bij indexbeleggen stroomt het meeste geld naar de zwaarst gewogen bedrijven in de index, die daardoor verder in prijs stijgen. Jarenlang presteerde Big Tech bovengemiddeld, waardoor het enorm lastig was om de index te verslaan en er nog meer geld naar de index stroomde. Met de goede prestaties trokken de Big Tech-bedrijven ook het kapitaal van de speculatieve beleggers aan, met een hoofdrol voor Nvidia. Vanaf 2025 zien we het speculatieve kapitaal steeds sneller verschuiven naar een nieuwe doelgroep. Tot september ging het meeste geld naar het OpenAI-kamp (o.a. Nividia, Microsoft en Oracle), later verschoof de aandacht naar het Google/Gemini-kamp (o.a. Alphabet en Broadcom) en de laatste periode zijn de koersen van de makers van memory-chips geëxplodeerd (oa. Sandisk, Western Digital, Micron en Seagate). Ook de eerder genoemde edelmetalen profiteerden en in Nederland zagen we de koersen van de chippers ook fors stijgen vanwege de toenemende orders. Animal Spirits nemen het over De koersbewegingen zijn weliswaar gebaseerd op goed nieuws, maar op een gegeven kun je die economisch gezien niet meer verklaren. De bekende econoom Keynes kwam in de jaren ’30 van de vorige eeuw met een verklaring die hij ‘animal spirits’ noemde. In periodes van optimisme gelden niet meer langer de rationele economische wetten, maar nemen onze dierlijke instincten het over. Naarmate het optimisme langer duurt of toeneemt wordt de invloed van die instincten groter. Economische voorspoed en veel beschikbaar kapitaal versterken het effect. Daardoor ontstaan bubbels in de economie die onherroepelijk een keer barsten. Dat zorgt voor de economische golfbeweging. Na de benoeming van Kevin Warsh draaide het sentiment Afgelopen vrijdag zagen we in diverse segmenten van de markt dat de koersen fors daalden. De zilverprijs viel het meeste op, maar ook goud, cryptocurrencies en memory chipaandelen gingen relatief sterk onderuit, terwijl de Amerikaanse dollar juist sterker werd. De bewegingen versnelden nadat bekend werd dat Kevin Warsh de beoogd nieuwe voorzitter is van de Amerikaanse centrale bank. Kevin Warsh heeft eerder in het bestuur van de Federal Reserve Bank gezeten en staat bekend als een havik. Dat is de term voor centrale bankiers die restrictief beleid voorstaan om oververhitting van de economie te voorkomen. Omdat president Trump eerder veel druk uitvoerde op het fed-bestuur om de rente te verlagen, was de angst dat hij een voorzitter zou benoemen die zich ook voor het verlagen van de rente uitspreekt. De hoop op meer renteverlagingen zou de animal spirits verder versterken. Door de benoeming van Kevin Warsh is de verwachting dat de Fed het rentebeleid min of meer gelijk zal doorzetten, waarbij balans wordt gezocht tussen een gezonde arbeidsmarkt en redelijke inflatie. Dat is op lange termijn goed voor de economie, omdat het de economische golfbeweging afvlakt. Het maakt de economische groei stabieler en dat is veel beter voor de samenleving dan hoge pieken, gevolgd door diepe dalen. In de nasleep van de dotcom bubbel hebben we gezien dat de economische rationaliteit weer terugkeert op de financiële markten. Beleggers kijken weer naar de fundamentals, met vooral aandacht voor waardering en een sterke balans. In onze beleggingsstrategie spelen fundamentals een belangrijke rol. Dat heeft ons het afgelopen jaar in de weg gezeten, hopelijk keert dat tij ook met de komst van Kevin Warsh. Met een portefeuille aandelen die vrijwel net zo snel groeien, maar 50% goedkoper zijn dan de gemiddelde waardering van de S&P 500 zijn we er klaar voor!